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Capítulo 9:

 Análisis de Ratios de la Liquidez y Solvencia

          El estudio de la liquidez consiste en evaluar la posición de tesorería y la capacidad de cubrir los compromisos de corto plazo con recursos de corto plazo. Para ello, nos basaremos en el equilibrio financiero entre las activos y pasivos circulantes.

          Con un objetivo eminentemente pedagógico, y que puede servir desde un punto de vista metodológico, el estudio de la liquidez lo separaremos en tres grandes grupos, a saber: Posición de liquidez tradicional; Ciclo de explotación y la necesidad de capital de trabajo; y, Análisis más estricto de la solvencia (ratios de cobertura). Esta estructuración u ordenamiento de la presente sección, obedece principalmente a que se debe analizar la liquidez desde lo más general (análisis estático) a lo más particular (análisis dinámico, de flujos).

3.1    LA POSICIÓN TRADICIONAL DE LA LIQUIDEZ

          Como se mencionó más arriba, este análisis es estático, ya que se considera la información a un momento determinado en el tiempo, lo que conlleva una desventaja respecto a análisis y al juicio de valor a emitir. Esta posición es cada vez más cuestionada, ya que no presenta mayor información, lo que ha llevado a incorporarle mejoras hasta llegar a un indicador de liquidez más inmediato.

          3.11 Liquidez General:                        Activo Circulante _ 

                                                                    Pasivo Circulante

          3.12 Liquidez Reducida:                     Activo Circulante - Existencias _ 

                   (Prueba Acida)                                    Pasivo Circulante

          3.13 Liquidez Inmediata:                     Tesorería Activa + Deudores (Factorizable)

                                                                             Pasivo Circulante

                   O bien,                                         Tesorería Activa  _ 

                                                                         Pasivo Circulante

          Adicionalmente,                          Tesorería Activa _ 

                                                            Tesorería Pasiva

          Estos indicadores muestran si la empresa tiene la capacidad de hacer frente con sus recursos de corto plazo las obligaciones de corto plazo.

El primer ratio, muestra si con los activos liquidables dentro de un año la empresa es capaz de pagar sus compromisos a menos de un año.

          Para un análisis más preciso y más exigido, se muestra la liquidez reducida, que verifica la capacidad de los recursos de corto plazo excluyendo las existencias que son el rubro menos líquido del activo circulante, adicionalmente a ello, también se podrían excluir otros activos menos líquidos.

          No contentos con este ratio, se mejora en otro índice que permite determinar la capacidad de pago inmediato que la empresa posee, es decir, considerando solo los rubros más líquidos del activo circulante, a saber, la tesorería activa adicionado los deudores susceptibles de entregar a una empresa de factoring, pero sólo la proporción que esta empresa entrega en forma inmediata (en Chile, generalmente es un 80%). O bien, considerar sólo la Tesorería Activa versus el pasivo circulante, así se verifica la capacidad que tiene la empresa con sus recursos liquidables sin tener que asumir un costo financiero.

          Una de las principales críticas hechas a estos índices de liquidez tradicional, es el hecho que por ser un análisis estático no permite identificar operaciones de "maquillaje" del balance, en términos anglosajón "Window Dressing", que es utilizar créditos a corto plazo o líneas de crédito, para mejorar su posición de liquidez. Para clarificar esta operación, a continuación presentamos un ejemplo simple.

1.      Balance Inicial

ACTIVOS (M$)

PASIVOS (M$)

Disponible

10.000

Oblig. c/Bcos

40.000

Clientes

45.000

Proveedores

60.000

Existencias

55.000

Pasivo Circulante

100.000

Activos Circulantes

110.000

Pasivo L/Plazo

80.000

Activos Fijos

140.000

Fondos Propios

70.000

Cap. Permanentes

150.000

Total Activos

250.000

 Pasivos + Patrim.

250.000

2. Ratios tradicionales de liquidez al inicio

                        - Liquidez General               :           1,10

- Liquidez Reducida :           0,55

- Liquidez Inmediata            :           0,10

3. Hipótesis de trabajo  ( "Window Dressing" )

              Supongamos que la empresa dispone de una línea de crédito de M$ 60.000, la que utilizará antes del cierre del ejercicio y tiene dos alternativas: 3.1    Se utiliza para pagar las obligaciones con bancos actuales, 3.2    Se deposita en una cuenta corriente de otro banco o se hace efectivo y se ingresa a caja el monto completo.

4.      El "Maquillaje" del Balance

ACTIVOS (M$)              3.1                     3.2

PASIVOS (M$)               3.1          3.2

Disponible

30.000

70.000

Oblig. c/Bcos

60.000

100.000

Clientes

45.000

45.000

Proveedores

60.000

60.000

Existencias

55.000

55.000

Pasivo Circulante

120.000

160.000

Activos Circulantes

130.000

170.000

Pasivo L/Plazo

80.000

80.000

Activos Fijos

140.000

140.000

Fondos Propios

70.000

70.000

Cap. Permanentes

150.000

150.000

Total Activos

270.000

310.000

 Pasivos + Patrim.

270.000

310.000

5. Ratios tradicionales de liquidez después del "maquillaje"

                                              3.1                  3.2

 - Liquidez General :           1,083              1,063

- Liquidez Reducida :           0,625              0,719

- Liquidez Inmediata :           0,250              0,438

           Como se puede apreciar en el ejemplo, los ratios tradicionales no permiten verificar el maquillaje o arreglo del balance y, en la actualidad pierden un poco de significación, ya que con ellos se podría concluir erróneamente respecto a la posición de liquidez de una empresa.

          Para mejorara el análisis de la liquidez y la solvencia de la empresa, es preciso dinamizar el estudio, para lo cual se incorporará el análisis de la necesidad de capital de trabajo en conjunto con los ratios de actividad o de rotación del ciclo de explotación, el cual representa los elementos de base para la generación de flujos en el corto plazo.

3.2    EL CICLO DE EXPLOTACION Y LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO DE EXPLOTACION

           El ciclo de explotación, muy bien desarrollado en el ciclo primario por el profesor Aquiles Limone A.[1], y la relación de los elementos que forman este ciclo y la necesidad de capital de trabajo operacional, constituirán la base para el análisis más dinámico de la solvencia.

         La determinación de la velocidad de rotación de los elementos del ciclo operacional permitirán analizar la real capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos, ya que la necesidad de capital de trabajo influye sobre la liquidez considerando el tiempo que media entre la inmovilización de recursos y el momento en que se vuelve a liquidar esta inversión.

         A continuación se presentarán, primeramente, los ratios de rotación de existencias, de clientes y de proveedores, para luego, mostrar como estos ratios expresados en días de rotación se transforman para explicar la necesidad de capital de trabajo.     

3.21  LOS RATIOS DE ROTACION

 3.21A    EXISTENCIAS:

                        a) Rotación de Existencias:           Costo Mercaderías vendidas

 Existencias Promedio 

                        b) Días Promedio en Bodega:                   365 Días            _

  Rotación de Existencias

                        O bien,

                        c) Días Promedio en Bodega:             Existencias Promedio x  365 Días    _

Costo Mercaderías vendidas

                        Estos ratios miden lo siguiente: a) cuantas veces se hace rotar las existencias en promedio; y b) o c) el tiempo  de renovación de las existencias, es decir, cuántos días en promedio se mantienen las existencias en bodega antes de vender.

                        Es preciso señalar que, en una empresa productiva o industrial el período de permanencia en bodega es mayor que en una empresa comercial, donde la rotación debe ser elevada, por lo tanto, el tiempo de renovación es corto.

                        Es recomendable que las existencias puedan analizarse separadamente en cuanto a la materia prima, a la producción en proceso y a los productos terminados, para visualizar la eficiencia en la gestión de bodega. Por lo tanto, a continuación se llevará a cabo la descomposición del ratio de rotación de existencias de una empresa industrial:

            a) Rotación de Existencias:              Compras de Materias Primas  _ 

Existencias Prom. de Mat. Primas

b) Rotación de Existencias:                       Costo Mercaderías vendidas        

Existencias Prom. de Prod. en Proceso

c) Rotación de Existencias:                        Costo Mercaderías vendidas        

Existencias Prom. de Prod. Terminados

3.21B   CLIENTES:

                        a) Rotación de Clientes:                      Ventas Totales al Crédito + IVA        _

Cuentas por Cobrar Promedio (Clientes) 

                        b) Días Promedio de Cobro:                  365 Días           _

  Rotación de Clientes

O bien,

c) Días Promedio de Cobro:            Cuentas por Cobrar Promedio x 365 Días_

Ventas Totales al Crédito  +  IVA

Estos ratios miden lo siguiente: a) veces que se hace rotar los clientes en promedio dentro de un período; y b) o c) el plazo medio de crédito otorgado a los clientes, es decir, cuántos días en promedio se debe esperar para generar caja desde que los productos salen de bodega.

                        En una empresa productiva o industrial la política de créditos, generalmente, es mayor a la que tiene una empresa comercial, la que a menudo trabaja una gran parte de sus ventas al contado.

 3.21C   PROVEEDORES:

                        a) Rotación de Proveedores:           Compra de Mercaderías del período + IVA_

Cuentas por Pagar Promedio (Proveedores) 

                        b) Días Promedio de Pago:                       365 Días            _

  Rotación de Proveedores

O bien,

                        c) Días Promedio de Pago:             Cuentas por Pagar Promedio  x  365 Días _

  Compra de Mercaderías del período  +  IVA

Estos ratios miden lo siguiente: a) cuantas veces se hace rotar los proveedores en promedio; y b) o c) el tiempo  que los proveedores nos dan de crédito, es decir, cuántos días en promedio nos demoramos en pagar a los proveedores desde que se recibe las mercaderías en bodega.

                        Tal como lo mencionáramos en el capítulo anterior, en una empresa productiva o industrial el período de pago a los proveedores es bajo, ya que, generalmente, se trabaja con proveedores de materias primas. Caso contrario es el de una empresa comercial, donde una parte importante de su ciclo es financiado con el crédito de proveedores, cuyo costo es nulo, además del costo de almacenaje que los proveedores absorben.

3.22  LA RECONSTITUCION DE LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL EN PESOS A PARTIR DE LOS RATIOS DE ROTACION

           La determinación de los ratios de rotación permiten estimar la velocidad de rotación en días de los principales elementos que constituyen la necesidad de capital de trabajo, a saber: días bodega más días cobro menos días pago, lo que nos muestran la necesidad de capital de trabajo en días, es decir, el tiempo que necesitamos para que el ciclo de explotación de vuelta una vez, dicho de otra manera, el tiempo que demora en transformar estos elementos en efectivo, para recomenzar nuevamente.

Para analizar esta relación, podemos encontrar las siguientes situaciones:

a) Si Días Bodega + Días Cobro > Días Pago  è Existe una falta de Tesorería

Lo que debería ser financiado por el capital de trabajo o en su defecto con créditos bancarios a corto plazo.

Significa menor necesidad de capital de trabajo.

b) Si Días Bodega + Días Cobro < Días Pago  è Existe un excedente de Tesorería

Lo que debería ser colocado en algún instrumento financiero a corto plazo que permita obtener un rendimiento, hasta que se cumpla el plazo de pago a los proveedores.

Significa mayor necesidad de capital de trabajo.

Para reconstituir la necesidad de capital de trabajo operacional en pesos, tal como se determina desde los elementos del balance (Existencias + Clientes - Proveedores), se pueden utilizar los ratios de rotación calculados más arriba. Para lo cual, es preciso homogeneizar los tres ratios, tomando como base relacional un elemento en común, el cual consideramos que corresponde a las ventas netas del período, ya que los tres elementos de la necesidad de capital de trabajo operacional nacen o son afectados por ella. Esto nos permitirá presentar las rotaciones en días de venta para determinar la necesidad de capital de trabajo operacional en días de ventas netas.

El procedimiento a utilizar lo presentamos en el siguiente cuadro:

Naturaleza de la Necesidad

Velocidad de Rotación en días (1)

Coeficiente de Ponderación (2)

NCT en días de Ventas s/IVA (1)x(2)

Existencias

Existencias x 365

Costo de Ventas

X x p1 

Costo de Ventas

  Ventas Netas

= X días

= p1

= X´

Clientes

Clientes x 365

Ventas + IVA_

Y x p2

Ventas + IVA

 Ventas Netas

= Y días

= p2

= Y´

Proveedores

Proveedores x 365

Compras + IVA

Z x p3

Compras + IVA

 Ventas Netas

= Z días

= p3

= Z´

 NCT en días de Ventas Netas          =          X´ + Y´ - Z´

           Por lo tanto, para determinar la Necesidad de Capital de Trabajo en pesos de ventas netas, se debe utilizar la siguiente fórmula:

NCT en pesos Ventas netas = Ventas netas anuales x NCT en días Ventas Netas 365 días

          Es decir, debe ser lo mismo si se utilizan los elementos del balance y aplicando la siguiente fórmula:

NCT en pesos  =  Existencias  +  Clientes  -  Proveedores

          La Necesidad de Capital de Trabajo determinada de esta manera representa el Capital de Trabajo necesario, es decir, el monto requerido de capital de trabajo para cubrir la necesidad de capital de trabajo y así, evitar poner en peligro la tesorería.

3.3    ANALISIS MAS ESTRICTO DE LA SOLVENCIA :  RATIOS DE COBERTURA

          Una vez analizado el ciclo de explotación y la necesidad de capital de trabajo, para tener una visión más clara de la liquidez, ahora incorporaremos a dicho análisis la capacidad generadora de utilidades operacionales, que servirán para ver la capacidad de la empresa  para cubrir sus compromisos financieros, es decir, pagar intereses y amortización de capital de deudas externas y pagar dividendos a los aportantes de fondos internos. Estos ratios de cobertura aportan un análisis más estricto de la liquidez y de la solvencia de la empresa.

Por lo tanto, es preciso recordar la principal diferencia entre estos conceptos. Los resultados contables representan sólo la tesorería potencial, es decir, la solvencia, y es posible que se aleje de la realidad de la liquidez o de la tesorería real. Por lo tanto, cuando hablamos de Liquidez nos referimos a la Tesorería Real  y cuando hablamos de Solvencia estamos refiriéndonos a la Tesorería Potencial.

          Se recomienda revisar el capítulo 2, sección 3, referente a la Reestructuración del Estado de Resultados.

3.31 COBERTURA DE CARGOS POR INTERESES

          La primera pregunta que surge es si la empresa es capaz de generar los recursos suficientes para poder cubrir los intereses producto de su endeudamiento. Para ello se utiliza el resultado operacional, también llamada Utilidad antes de Intereses e Impuestos (U.A.I.I.).

                        Cobertura de Intereses:                  Resultado Bruto de Explotación

Intereses

3.32 COBERTURA DE LOS CARGOS POR EL ENDEUDAMIENTO

          Una vez respondida la primera pregunta, surge la segunda que corresponde a verificar si la empresa posee la capacidad de generar los recursos suficientes para poder cubrir los intereses y la amortización de capital de su endeudamiento.

Para ello se puede utilizar el resultado operacional (U.A.I.I.), o bien, el Excedente Bruto de Explotación (E.B.E.). Se justifica el uso del E.B.E. en la medida que queramos utilizar los flujos reales de fondos, esto es excluyendo la rebaja de la depreciación. Pero, asumiendo un riesgo, ya que podría responder a sus acreedores con el peligro de descapitalizarse, pues estaría disminuyendo el potencial productivo y no se está considerando el ahorro vía depreciación para la renovación de los activos productivos.

          A continuación se presentan los índices alternativos:     

                   Cobertura Global de Endeudamiento:                      Resultado Bruto de Explotación

                                                                                                 Intereses  +  Amortización/(1-T)

O bien,   

          Cobertura Global de Endeudamiento:                      Excedente Bruto de Explotación

                                                                                        Intereses  +  Amortización/(1-T)

                   T corresponde a la tasa de impuesto a la renta.

3.33 COBERTURA GLOBAL

          Ya se a verificado la capacidad de la empresa para cubrir sus compromisos con los proveedores de fondos externos, de ello surge la tercera pregunta, si la empresa tiene la capacidad de generar los recursos suficientes para poder cubrir los cargos de la estructura de financiamiento total, es decir, financiamiento interno y externo.

Para ello se utiliza el resultado operacional (U.A.I.I.), que muestra la real capacidad generadora de beneficios.

          Cobertura Global:                 Resultado Bruto de Explotación  (U.A.I.I.)         _ 

                                               Intereses  +  Amortización/(1-T)  +  Dividendos/(1-T)

[1]   LIMONE A., Aquiles, "L´Autopoiese dans les organisatios", Tesis Doctoral Universidad de París - Dauphine, 1977.

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