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Capítulo 13:

 Estado de Variación de Caja

Este estado es una prolongación de la reestructuración del estado de resultados y, a su vez, es la prolongación del método de masas financieras del balance con la articulación del capital de trabajo neto, la necesidad de capital de trabajo y la tesorería neta. Representa un enfoque diferencial, pues su preocupación está dada por las variaciones de un año al otro para determinar y explicar las tendencias significativas.

Es un estado muy técnico y difícil de aplicar, a pesar de ello este método tiene como objetivo apoyar la comprensión de los movimientos monetarios  que se producen en una empresa y que afectan el equilibrio financiero, la rentabilidad, la liquidez y la solvencia, e incluso, el valor de la empresa.

El método de estados de flujo corresponde a una prolongación de los dos métodos analizados en los capítulos anteriores, a saber: las masas financieras y los ratios, por lo cual debe cumplir un doble objetivo:

-  considerando la calidad de la información extraída del análisis centrado en la solvencia y la liquidez de una empresa, este método debe permitir visualizar el equilibrio en la estructura financiera,

-  buscará disminuir las deficiencias del método de ratios que se utilizará para emitir el diagnóstico financiero de la empresa, permitiendo dinamizar este análisis.

Estos objetivos estratégicos se lograrán sólo si se dispone de una serie cronológica de  estados financieros.

Para construir el estado de flujo es preciso tener presente las dos etapas siguientes:

1.      Identificar los flujos monetarios que resultan de las operaciones habituales de la empresa de un año a otro, además, estos flujos son el resultado de las decisiones tomadas en un período determinado.

2.      Clasificar los flujos monetarios de manera "parlante", esto a través de establecer categorías homogéneas de flujos, relacionar estas categorías de flujos en forma de "cascada" o de encadenamientos,.

El estado de flujo que proponemos es el denominado "Estado de Variación de Caja", muy utilizado en Europa a partir de los años 70, y que persigue demostrar cómo se ha generado en un período determinado el flujo financiero que ha provocado un aumento o una disminución en el nivel de efectivo de una empresa.

Siendo una prolongación de la metodología de masas financieras, se partirá desde la reestructuración del Estado de Resultados analizado en el capítulo 2, para luego continuar con el análisis de la parte baja del balance, es decir, con los flujos provenientes de fuentes de financiamiento a largo plazo y los usos en inversiones de mediano y largo plazo, de ello se obtendría la variación que tuvo el Capital de Trabajo en el período en análisis. La pregunta que surge acá es ¿Cómo afecta esta variación al ciclo operacional?, y ¿Cuál es el efecto en las operaciones de tesorería?.

Para responder estas preguntas, se analizarán las variaciones producidas en los elementos de la Necesidad de Capital de Trabajo y en la Tesorería Neta, respectivamente.

5.1    Construcción y Presentación del Estado de Variación de Caja

Para poder construir este estado debemos reflexionar en términos de fuentes y usos de fondos, es decir, verificar por un lado, el origen de los recursos y, por otro lado, la utilización de dichos recursos.

Para mayor comprensión, a continuación, presentaremos el Estado de Variación de Caja en su conjunto, considerando sus valores intermedios y como están relacionados entre sí, formando un estado coherente, lógico y en cascada, al igual que la reestructuración del estado de resultados.

Este estado se basa en el análisis desde  la parte baja hacia la parte alta del balance, pero en la sección 5.3 presentaremos una alternativa de estado.

     INGRESOS DE EXPLOTACIÓN (VENTAS TOTALES)

-    COSTOS DE EXPLOTACIÓN Y GASTOS DE ADMON. Y VENTAS EXTERNOS

=   VALOR AGREGADO

-    REMUNERACIONES                                         

=   EXCEDENTE BRUTO DE EXPLOTACIÓN

-    DEPRECIACIONES                                           

=   RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN

+   INGRESOS FINANCIEROS

-    GASTOS FINANCIEROS

=   RESULTADO BRUTO CORRIENTE

+   INGRESOS EXCEPCIONALES

-    EGRESOS EXCEPCIONALES 

=   RESULTADO IMPONIBLE

+   INGRESOS POR IMPUESTOS 

-    EGRESOS POR IMPUESTOS

=   RESULTADO NETO

+   DEPRECIACIONES + OTROS CARGOS QUE NO REPRESENTAN FLUJOS

-    OTROS ABONOS QUE NO REPRESENTAN FLUJOS DE FONDOS

=   CAPACIDAD DE AUTOFINANCIAMIENTO

-    REPARTO DE UTILIDADES / DIVIDENDOS

=   AUTOFINANCIAMIENTO NETO (I) 

      VARIACIÓN DE FONDOS PROPIOS

+   VARIACIÓN DE DEUDAS A LARGO PLAZO                        

=   VARIACIONES DE LOS CAPITALES PERMANENTES

-    VARIACIÓN DE INMOVILIZACIONES              

=   VARIACIONES ESTRATÉGICAS (II) 

 VARIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (III) = (I) + (II) 

      VARIACIÓN DE EXISTENCIAS

+   VARIACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES (CLIENTES)

-    VARIACIÓN DE DEUDAS COMERCIALES (PROVEEDORES)                                   _

=   VARIACIÓN DE NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO DE EXPLOTACIÓN (IV) 

      VARIACIÓN DE OTRAS CUENTAS POR COBRAR A CORTO PLAZO

+   VARIACIÓN DE IMPUESTOS POR RECUPERAR

+   VARIACIÓN DE OTROS ACTIVOS CIRCULANTES

-    VARIACIÓN DE OTRAS CUENTAS POR PAGAR A CORTO PLAZO

-    VARIACIÓN DE IMPUESTOS Y RETENCIONES POR PAGAR

-    VARIACIÓN DE PROVISIONES A CORTO PLAZO

-    VARIACIÓN DE OTROS PASIVOS CIRCULANTES                                                         _

=   VARIACIÓN DE NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO FUERA DE EXPLOTACIÓN (V) 

 VARIACIÓN DE LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO TOTAL (VI) = (IV) + (V) 

 VARIACIÓN DE TESORERÍA NETA (VII) = (III) - (VI) 

     VARIACIÓN DE DEPÓSITOS A PLAZO

+   VARIACIÓN DE VALORES NEGOCIABLES

-    VARIACIÓN DE OBLIGACIONES FINANCIERAS A C/PLAZO

-    VARIACIÓN DE DIVIDENDOS POR PAGAR                        

=   VARIACIÓN DE OPERACIONES DE TESORERÍA (VIII) 

 VARIACIÓN DE CAJA = (VII) - (VIII) 

 Ahora bien, una vez conocido la estructura de presentación de estado, les invito a entrar en la construcción de este estado para cada valor intermedio, para ello a continuación se resumen:

1° Reestructuración del Estado de Resultados, hasta el autofinanciamiento neto,

2° Determinación de la variación de los Fondos Propios,

3° Determinación de la variación del Pasivo a Largo Plazo,

4° Determinación de la variación de las Inmovilizaciones,

5° Determinación de la variación del Capital de Trabajo,

6° Determinación de la Necesidad de Capital de Trabajo total, separándola en NCT de explotación y NCT fuera de explotación,

7° Determinación de la variación de la Tesorería Neta,

8° Determinación de la variación de las Operaciones de Tesorería,

9° Determinación de la variación de Caja o del Disponible.

A continuación, procederemos a describir cada una de estas etapas o niveles:

 1° Reestructuración del Estado de Resultados

     En este punto, sólo nos limitaremos a recordar que esta reestructuración, ya fue presentada y analizada en extenso en el capítulo N° 2, y en página 22 anterior.

Las preguntas que debemos ser capaces de responder acá son las siguientes:

a)       ¿El Resultado Neto de un período representa un flujo de fondos? o, ¿Representa un flujo de efectivo?

b)       ¿Qué monto de depreciaciones utilizaremos para ajustar el resultado neto?

c)        ¿Es justificable la depuración del Resultado Neto para determinar la Capacidad de Autofinanciamiento?

d)       ¿Debemos ajustar las provisiones que no representen una obligación real o un flujo de fondos?

e)       ¿Es justificable el paso de la Capacidad de Autofinanciamiento al Autofinanciamiento Neto?

     El objetivo final de estado es aquel que señala que, debemos explicar a través del recorrido completo desde un punto de vista de los flujos ocurridos en un período, la variación en la caja, y más específicamente, en el Disponible. Para lo cual, basta rebajar de la variación de la tesorería neta, la variación de las operaciones de tesorería.

  Este Estado podemos separarlo de acuerdo al tipo de operaciones, al tipo de política, al tipo de decisión, sea estratégica o de gestión. Esta separación, que nos servirá para ordenar el análisis y las conclusiones relevantes que extraeremos de este estado.

Para mayor claridad, a continuación reordenaremos este Estado:

- Operaciones de Explotación u Operacionales: 

                        Desde:           Ingresos Totales

                        Hasta:            Resultado Bruto de Explotación

- Operaciones de Repartición: 

                        Desde:           Resultado Bruto de Explotación

                        Hasta:            Autofinanciamiento Neto

- Política de Financiamiento: 

                        Desde:           Capacidad de Autofinanciamiento

                        Hasta:            Variaciones de los Capitales Permanentes

- Política de Inversión: 

                        Desde:           Variaciones de Inmovilizaciones

                        Hasta:            Variación en el Capital de Trabajo

- Decisiones de Política Financiera: 

                        Desde:           Autofinanciamiento Neto

                        Hasta:            Variaciones Estratégicas

- Decisiones de Gestión Financiera: 

            Desde:           Variación de la Necesidad en Capital de Trabajo de Explotación

            Hasta:            Variación de Tesorería Neta

- Decisiones de Gestión de Tesorería: 

                        Desde:           Variación de Depósitos a Plazo

                        Hasta:            Variación de Dividendos por Pagar

          En la página siguiente presentamos un cuadro resumen[1] que permite tener una visión clara y definida del estado y de la relación entre el Capital de trabajo, la Necesidad en Capital de Trabajo y la Tesorería Neta.

Presentación de un Estado Alternativo

          Si consideramos una nueva estructura de flujos, tomando en cuenta primero, la parte alta del balance y luego, la parte baja, con el objeto de mostrar dos niveles de tesorería o de cash flow, podemos presentar un nuevo esquema de variación de caja.

Primero, se parte del autofinanciamiento neto, para agregar la variación de la necesidad en capital de trabajo,  tanto operacional como fuera de explotación, y así obtener la variación de la tesorería neta de autofinanciamiento o flujo de liquidez a corto plazo;

Segundo, al saldo anterior se le agrega las variaciones estratégicas, para determinar el flujo de liquidez a largo plazo, y corresponde a la variación de la tesorería neta;

Tercero, finalmente se rebaja al saldo anterior la variación de las operaciones de tesorería, para determinar la variación de caja.

En resumen, a continuación presentamos el esquema de un estado de variación de caja organizado en torno a dos niveles de liquidez:

              AUTOFINANCIAMIENTO NETO

Menos: VARIACIÓN DE LA NCT TOTAL              _ 

              FLUJO DE LIQUIDEZ A CORTO PLAZO  (o Var. TN de Autofinanciamiento)

Menos: VARIACIONES ESTRATÉGICAS _ 

              FLUJO DE LIQUIDEZ A LARGO PLAZO

Menos: VARIACIÓN DE OPERACIONES DE TESORERÍA 

                        VARIACIÓN DE CAJA

Este esquema presenta un problema y se refiere a la desaparición del Capital de Trabajo en el análisis, lo que no permitiría visualizar directamente si se está invirtiendo o no en el corto plazo, pero sí podría servir para una primera visualización.

Interpretación del Estado de Variación de Caja

          El método tiende a completar aquel de los ratios; no se trata de algo mágico que el analista aplica para obtener una apreciación de la situación de una empresa. Contribuye a la formulación de un juicio de valor más pertinente y menos riesgoso sobre la salud financiera de una sociedad. En este sentido, no pretende sustituir el buen sentido de los expertos, les guía pero no los libera de hacer prueba de prudencia, de reflexión y de conocimiento de los negocios.

Globalmente, el método permite comprender el encadenamiento de los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores explicativos  del comportamiento financiero pasado o esperado de una firma, la situación y la evolución de la liquidez. Estos elementos indican ya una buena parte de sus usos e interpretaciones que pueden ser extraídas.

Cuando se comienza el análisis de este estado de variación de caja, la preocupación se centra en la rentabilidad y en la solvencia, y se infiere el efecto en la estructura financiera, tanto de financiamiento como de inversión; una vez que se incorpora la variación de la necesidad de capital de trabajo nuestra preocupación está en la liquidez potencial y real, ésta última, verificada en la variación de tesorería neta y de la variación de caja.

En el presente estado se distinguen claramente cuatro pilares en los cuales podemos extraer conclusiones que se relacionan a las decisiones financieras tomadas en la empresa.

a)     El primer pilar, consagra a la reestructuración del estado de resultados y de su prolongación, permite estudiar la performance de explotación, la rentabilidad y la capacidad de autofinanciamiento. Permite también acercar, en parte, la política de financiamiento en la medida donde, por la situación de los dividendos, da una imagen del arbitraje efectuado entre el objetivo de distribución del resultado generado y el objetivo de autofinanciamiento; provee también indicadores sobre el grado de enriquecimiento de la empresa y sobre sus intenciones de reforzamiento de los fondos propios.

b)     El segundo pilar, relativo a las variaciones estratégicas, da cuenta de las orientaciones de política financiera. Relacionando las decisiones de inversión y/o desinversión con las decisiones de financiamiento de largo plazo, permite apreciar el equilibrio financiero "durable" de la empresa, razón por la cual los intereses de este equilibrio son verificados de un año a otro. Para juzgar mejor la concordancia entre las fuentes y usos a largo plazo, este segundo pilar asocia el saldo de las variaciones estratégicas al autofinanciamiento neto, de manera a determinar la variación del capital de trabajo.

c)      El tercer pilar, referente a la necesidad en capital de trabajo, describe la gestión financiera "corriente", es decir, la matriz con la cual la empresa controla las consecuencias de sus operaciones de explotación: gestión de stocks, facilidades de pago  acordada a los clientes, posibilidades de aumentar el crédito de proveedores, etc.

Este pilar debe ser idealmente interpretado en dos dimensiones:

-       Por una parte, las variaciones de la NCT deben ser relacionadas a los elementos constitutivos del resultado de explotación o, más globalmente,  de los elementos considerados en el proceso de determinación del autofinanciamiento neto, pues estas variaciones ajustan flujos contables para transformarlos en flujos financieros;

-       Por otra parte, la posición diferencial de la NCT es significativa en la medida que sea, en principio, evaluada en el tiempo y luego comparada con la evolución del capital de trabajo neto.

d)     El cuarto y último pilar, es el resultado lógico de las descomposiciones precedentes. Resultante de la confrontación de la variación del CTN y de la variación de la NCT, determina los efectos de la gestión de tesorería: colocaciones o inversiones en el caso de un excedente de liquidez o recurrir a créditos bancarios de corto plazo en el caso de una insuficiencia de liquidez.

Teórica y prácticamente, un estado de flujos financieros posee la aptitud de marcar con perspicacia el perímetro de la liquidez de la empresa. Así, en el estado de variación de caja sugerido, la tesorería es explícitamente presentada como dependiente de la relación de fuerzas entre el CTN y la NCT; sus fluctuaciones anuales son explicadas por las variaciones de estos dos agregados o masas; aún más, la variante expuesta en la sección 5.3 permite circunscribir dos niveles interesantes en la percepción de las posiciones de tesorería: el flujo "operacional" y el flujo "global".

Un estado de variación de caja posee la ventaja de situar los orígenes de los problemas eventuales de liquidez. Por ejemplo y por referencia  a un gran número de situaciones reales, un estado tal permite constatar por ejemplo que:

-       El CTN se deteriora o no se consolida producto de la debilidad de la capacidad de autofinanciamiento, de la mediocridad de su performance de explotación, de una política audaz de distribución de dividendos, de decisiones de inversión importantes no sostenidas por financiamiento de largo plazo, de un deterioro del equilibrio en la parte baja del balance producto del reembolso de un préstamo, etc.;

-       El crecimiento en las ventas no es autofinanciada con un crecimiento de la NCT (por sobrevaloración de stocks, la expansión de los créditos a clientes y/o la contracción de los créditos de proveedores);

-       La desagregación de las posiciones de tesorería es compensada por recurrir a nuevos créditos bancarios que no hacen más que acentuar el peso de los gastos financieros en el resultado y en las posteriores necesidades de liquidez.

Un estado de variación de caja permite igualmente aclarar el juicio cuando un "conflicto" aparece entre la rentabilidad y la liquidez; así, un mejoramiento del resultado neto del ejercicio puede ser absorbido por una expansión no controlada de la NCT y puede finalmente, provocar un retroceso de la posición de tesorería.

[1]   Adaptación de QUINTART, A., Op. Cit.

Capítulo siguiente - Reflexiones Finales

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